LED芯片已經(jīng)達到供需平衡,未來有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的情況。

2013年芯片產(chǎn)能擴張有限,且行業(yè)中約有20-30%的產(chǎn)能是無效產(chǎn)能,隨著LED照明迅速增長,國內(nèi)LED芯片行業(yè)目前已達到供需平衡,我們預(yù)計2014年LED芯片有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升情況。從規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及政策支持的角度看,龍頭廠商競爭力有望進一步提升。

預(yù)計LED封裝行業(yè)在未來兩年將行業(yè)整合,看好專業(yè)封裝公司。

LED 封裝行業(yè)格局較為散亂,我們預(yù)計未來兩年將進行整合。從整合中勝出的廠商有可能是最適合照明需求的,具備規(guī)模優(yōu)勢的,以及和上、下游合作較為緊密的公司。目前階段我們看好具備相對專業(yè)優(yōu)勢的封裝企業(yè)。

LED光源環(huán)節(jié)重點看消費渠道和品牌建設(shè)。

LED光源行業(yè),我們看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長型公司,未來銷售渠道將更加多元化。

預(yù)計三安光電13-15年EPS為0.74/0.95/1.18元,目標(biāo)價33.2元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,WACC8.9%),對應(yīng)13/14年44.86/34.8倍PE;預(yù)計聚飛光電13-15年EPS 為0.61/0.86/1.01元,得到目標(biāo)價28.4元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,WACC10.2%),對應(yīng)13/14年46.6/33.0倍PE;預(yù)測陽光照明 13-15年EPS分別為0.45/0.65/0.86元,得到目標(biāo)價17元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,WACC11.9%),對應(yīng)13/14年38/26倍PE。

LED芯片和光源環(huán)節(jié)最有可能產(chǎn)生大公司。LED行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括芯片、封裝、光源和燈具等環(huán)節(jié)。一個行業(yè)能夠產(chǎn)生大公司的前提必要條件是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件,同時該環(huán)節(jié)需求較大。從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度來說,我們認為上游芯片和下游光源環(huán)節(jié)具備產(chǎn)生大公司的可能性。

2013年芯片產(chǎn)能擴張有限,主要以龍頭廠商為主。2010-2012年中國政府過度大力支持LED 行業(yè),LED 芯片行業(yè)存在盲目投資的現(xiàn)象,并導(dǎo)致供給過剩。

這些MOCVD 設(shè)備有20-30%的產(chǎn)能是無效產(chǎn)能,全國約1000多臺,但是實際用生產(chǎn)的約為700臺,主要原因在于近兩三年MOCVD設(shè)備技術(shù)性能提升很快,老的二手設(shè)備不具備競爭力;同時價格下降幅度也較大,目前進行產(chǎn)能擴張的龍頭企業(yè)依然可以拿到政府補貼,因此龍頭企業(yè)也不會考慮收購舊MOCVD 設(shè)備。

2013年以后,中國地方政府不再盲目支持所有LED 芯片企業(yè),而是關(guān)注少數(shù)優(yōu)秀重點企業(yè)。因此,整個LED芯片行業(yè)2013年產(chǎn)能擴張非常有限,只有龍頭企業(yè)在該階段開始尋求擴產(chǎn),且產(chǎn)能擴張主要基于需求進行。從上市公司公開信息來看,2013年新增產(chǎn)能主要以華燦光電為主,華燦光電2012年上市以后進行了較大規(guī)模的產(chǎn)能擴張;三安光電此次增發(fā)擴產(chǎn)的產(chǎn)能預(yù)計將在2014年年底達產(chǎn)。

LED芯片已經(jīng)達到供需平衡,未來有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的情況。

2013-2015年LED照明迅速增長,上述新增產(chǎn)能應(yīng)會迅速被新增的需求消化。

國內(nèi)LED 芯片已經(jīng)在2013H1達到供需平衡,行業(yè)龍頭產(chǎn)能利用率在90%以上,2014Q2有可能發(fā)生LED芯片結(jié)構(gòu)性缺貨。

從過去幾年看,LED芯片光效每年提升20-25%,如果價格保持不變,LED芯片毛利率是提升的,因此我們預(yù)計2014年LED 芯片有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升情況。

LED芯片環(huán)節(jié)小廠商競爭力明顯下降。我們預(yù)計2014年以后40臺MOCVD以下的小廠商生存愈發(fā)困難,主要因為: 1)受LED 需求回暖、iPhone手機home鍵等新增需求影響,LED芯片上游需求藍寶石供需偏緊,只有大的公司才能得到上游材料商的供應(yīng)保證;2)地方政府對2、3線LED 芯片廠商支持力度越來越小;3)LED芯片生產(chǎn)技術(shù)門檻較高,對產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性要求高,不是挖一兩個工程師就能做好,而是需要一支穩(wěn)定的生產(chǎn)操作工人和工程師來做技術(shù)后盾支持,只有大廠商才有能力做持續(xù)研發(fā)投入。

預(yù)計LED封裝行業(yè)在未來兩年將行業(yè)整合,看好專業(yè)封裝公司。過去兩年,LED封裝企業(yè)受益于LED芯片價格下降較為明顯。由于LED芯片行業(yè)整合接近尾聲,因此我們預(yù)計LED 封裝行業(yè)在LED 芯片價格下降方面的得益將逐步減少。目前LED封裝行業(yè)格局較為散亂,2014-2015年或?qū)⑦M行行業(yè)整合。

我們預(yù)計,未來幾年需求主要來自于照明市場,有機會從整合中勝出的廠商有可能是最適合照明需求的,具備生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢的,以及和上游芯片、下游照明廠商合作較為緊密的公司。

目前階段我們看好具備相對專業(yè)優(yōu)勢的封裝企業(yè)。 LED光源環(huán)節(jié)重點看消費渠道和品牌建設(shè)。LED光源行業(yè)散亂程度超過封裝行業(yè)。我們看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長型公司。渠道方面,相對于傳統(tǒng)照明光源,LED光源渠道建設(shè)更加多元化。由電子企業(yè)為基礎(chǔ)發(fā)展起來的LED 光源生產(chǎn)商,應(yīng)會尋找更多的非燈飾城傳統(tǒng)銷售渠道,包括電子市場、家電、電商等渠道。

電商渠道有助于降低流通環(huán)節(jié)成本。目前LED照明出廠價和終端銷售價差別較大,渠道環(huán)節(jié)的流通成本是造成這種價差的主要原因之一。我們認為LED照明企業(yè)發(fā)展電商渠道,進行直銷將有助于降低銷售成本,促進LED照明滲透率提升。

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